❗️Позитив может закрыть 2024 год без прибыли! Какая справедливая цена акций?

Компания опубликовала результаты по отгрузкам по итогам 2024 года. Разбираемся, почему упали акции.

❌ Отгрузки 2024 = 25,5 млрд руб. (темпы роста год к году = 0,8%)

• 2023 = 25,3 млрд руб. (рост на 74,4%)

• 2022 = 14,5 млрд руб. (рост на 87,7%)

• 2021 = 7,7 млрд руб. (рост на 24,5%)

Если до 2023 года включительно компания наращивала отгрузки высокими темпами, то в 2024 году этого сделать не удалось.

Плохо то, что компания прогнозировала ранее 40-50 млрд руб. отгрузок, в ноябре снизила этот прогноз до 30-36 млрд руб., а в итоге показала результат на уровне прошлого года! Я надеюсь, что такой результат – сюрприз и для самой компании, потому что мне не хочется думать, что это был сознательный обман.

⚠️Проблемы:

- поздний запуск нового продукта NGFW
- высокая ключевая ставка, которая сдерживает расходы компаний на кибербезопасность
- конкуренция
- высокая база сравнения (все-таки, проще расти, когда ты меньше)

👀 Главная проблема, на мой взгляд, в том, что Позитив снизил требования к себе в 2024 году, особенно, к контролю издержек. Я вижу, например, как в отчете за 9М резко выросли все виды расходов, как компания потратила 2,3 млрд руб. на отраслевые мероприятия (в Казани и Лужниках).

Вместо того, чтобы разумно работать с издержками, компания рассчитывала, что 4-й квартал покроет весь банкет. НО не срослось, высокая ставка, перенос запуска продукта, и вот уже рентабельность по EBITDA не 50%, а, дай бог, 20%, вы уже на долговом рынке занимаете 4,8 млрд руб. под оборотный капитал по ставке 25% и увольняете 15% сотрудников.

➡️ Прогноз финансовых результатов

• Выручка 2024 = 23,58 млрд руб.

• Чистая прибыль 2024 = 1,58 млрд руб. (в 2023 ЧП была = 9,7 млрд руб.)

Могут вообще закончить год без прибыли, интересно посмотреть финансы, что там с расходами в 4 кв.

По 2025 году прогнозировать очень сложно.

Каким будет рост отгрузок? Как повлияет запуск NGFW? Удастся ли компании снизить свои расходы (или хотя бы замедлить их рост)?

Мой базовый прогноз на 2025 год

• Отгрузки = 37 млрд руб.
• Выручка = 34,2 млрд руб.
• Чистая прибыль = 6,75 млрд руб.

Риск в том, что может быть меньше. Мы не знаем, насколько честна с нами компания.

Точно мы знаем то, что по 2024 году у компании будет отрицательный денежный поток. И с вероятностью 99,9% дивидендов ждать не стоит.

📊 Оценка компании #POSI

Позитив стоит 70 прибылей 2024 года. По 2025 году компания стоит под 17 прибылей (при потенциальных отгрузках 37 млрд руб.).

Такая оценка, на мой взгляд, дорогая. Справедливая цена в таком сценарии = 1 139 рублей. Может быть, как хуже, так и лучше.

Какие могут быть улучшения?

• Запуск нового продукта NGFW (на эфире с М. Орловским компания говорила, что этот продукт может принести около 10 млрд руб. в год; я здесь не компетентен, чтобы утверждать, так это или нет);

• Увольнения сотрудников (да простят меня сотрудники Позитива) – плюс для инвесторов, так как это сокращает расходы на персонал;

• Часть расходов на мероприятия можно сократить легко, достаточно не арендовать Лужники, и пара миллиардов сэкономлена;

• Снижение ставки может помочь компании.

Мне теперь очень интересно посмотреть отчет Ростелекома, чтобы сравнить с Позитивом, как отработал их конкурент — компания «Солар».

Друзья, на рынке важно не только заработать, НО и не потерять. На мой взгляд, риски потери денег в Позитиве выше, чем прибыль от потенциальной нормализации в деятельности. Будьте аккуратнее!

Спасибо вам, что прочитали пост и вместе со мной разобрались в Позитиве.

Поддержите мой труд лайком!Подпишитесь на мой канал, и подключитесь к стратегиям, чтобы инвестировать в лучшие компании на российском фондовом рынке 👍