Северсталь #CHMF. Бизнес устойчив, но дивиденды на паузе

Отчеты металлургов продолжают выходить, а наш сегодняшний обзор посвящен как раз одному из его представителей - Северстали. Давайте взглянем, как чувствует себя компания по итогам 6 месяцев 2025 года:

Финансы
- Выручка: 364,2 млрд руб (-11% г/г)
- EBITDA: 78,6 млрд руб (-38% г/г)
- Чистая прибыль: 36,7 млрд руб (-55% г/г)

Операционка
- Продажи: 5 444 тыс. тонн (+6% г/г)
- Производство чугуна: 5 602 тыс. тонн (+17% г/г)
- Производство стали: 5 341 тыс. тонн (+2% г/г)

📉 По итогам 1П2025 ключевые финансовые показатели Северстали продолжили оставаться под давлением высоких процентных ставок, охлаждением спроса на продукцию, а также ремонтных работ. Выручка снизилась на 11% г/г - до 364,2 млрд руб, что обусловлено падением средних цен реализации. В свою очередь EBITDA показала снижение на 38% г/г - до 78,6 млрд руб, а чистая прибыль на 55% г/г - до 81,8 млрд руб. - результатам не помогли увеличение продаж, а также рост производства.

- средняя цена на горячий прокат в 2К2025 снизилась на 10% (в 1К2025 было -12%)
- рентабельность EBITDA составила 14% (против 25% годом ранее).
- CAPEX составил 87,1 млрд руб. (против 39,7 млрд руб. в 1П2024).

❗️Свободный денежный поток (FCF) в 1П2025 продолжил быть отрицательным: -29,1 млрд руб, что обусловлено снижением EBITDA, а также ростом капитальных затрат. Нотку негатива также добавил и отток денежных средств на пополнение оборотного капитала. 
- отток денежных средств в оборотный капитал в 1П2025 составил 5,5 млрд руб.

✅ Что есть позитивного:

1. На конец 1П2025 чистый долг составил 1 476 млн руб, при ND/EBITDA = 0,01x - околонулевая долговая нагрузка.
2. За 1П2025 на операционном уровне компания продолжила прибавлять: продажи выросли на 6% г/г, производство чугуна увеличилось на 17% г/г, а стали на 2% г/г.

❌ Дивиденды на паузе

Напомню, что дивидендной базой металлургов является свободный денежный поток (FCF). По итогам 1П2025 у Северстали он получился отрицательным, 2П2025 также будет убыточным из-за большой динамики капитальных затрат. При этом стоит отдать должное менеджменту, который хорошо поработал с оборотным капиталом и в 2К2025 FCF даже вышел положительным - 3,6 млрд руб.
- ставка по-прежнему на высоком уровне.
- из-за высокой ставки спрос на металлопродукцию остается низким.
- инвестиционная программа Северстали на 2025 гг. предполагает затраты на уровне ~170 млрд руб. В 2П2025 компания направит на CAPEX ещё порядка 83 млрд руб. (FCF будет убыточным).

Итого:
Ещё один отчет металлурга - ещё один плохой. Северсталь продолжает страдать от неблагоприятной рыночной конъюнктуры, вызванной высокими процентными ставками. Отмечу, что страдания компании проходят с околонулевой долговой нагрузкой, что не может не радовать. 

Вдобавок к кризисной ситуации на рынке добился крупный CAPEX, который истощил свободный денежный поток, что в свою очередь привело компанию к закономерному решению компании об отказе от дивидендов. В 2П2025 FCF также будет убыточным, а значит, дивидендов в 2025 году мы точно не увидим. Скорее всего, в 2026 году тоже.

В то же время руководство Северстали отмечает, что при ключевой ставке в 12% можно начинать рассчитывать на улучшение ситуации с спросом на сталь = улучшение фин. результатов самой компании. Таким образом выходит, что даже при реализации хорошего сценария с снижением ставки, идеи в акциях Северстали не будет ещё около 1-1,5 года. 

На мой взгляд, Северсталь - отличная компания, которая в кризисный для отрасли период занимается ростом эффективности. В будущем это обязательно даст свои плоды и конвертируется в рост акций. Если же говорить конкретно про сейчас, то котировки будут находится под давлением до момента разворота спроса на сталь (надеемся, что это произойдет на горизонте 12 месяцев). Далее жду слабое второе полугодие и возможность приобрести актив по цене 900 рублей и ниже. 

#прояви_себя_в_пульсе #псвп #учу_в_пульсе #хочу_в_дайджест #новичкам #пульс_оцени #акции #дивиденды #идея #обзор