Облигации ВИС Финанса: рекордные доходности при хорошем кредитном качестве

Продолжаем следить за одним из наших фаворитов на долговом рынке — ВИС Финанс, выпуски которого мы ранее рекомендовали как хорошую альтернативу краткосрочному вложению. Пятый выпуск облигаций данного эмитента (RU000A107D33) за последнюю неделю показывает рекордные для ВИС Финанса значения кредитного спреда, которые в моменте превышают 900 б. п.

Кредитный спред — разница между доходностью корпоративной облигации и доходностью ОФЗ с сопоставимым сроком до погашения.

Учитывая столь высокий кредитный спред, выпуск предлагает впечатляющую доходность на уровне 27,8% годовых к put-оферте, которая произойдет уже в июне следующего года.

Что с финансами эмитента

По итогу первой половины 2024-го бэклог контрактов у Группы ВИС вырос на 11% г/г (до 571 млрд рублей), то есть компания обеспечена контрактами на многие годы вперед.
Финансовые показатели компании в первой половине 2024-го тоже продолжили расти, несмотря на высокую базу предшествующего года. Выручка выросла на 39% г/г, а чистая прибыль — всего на 7,1% г/г из-за более чем двукратного роста процентных расходов на фоне высоких ставок в экономике РФ.
Отметим, что рентабельность по EBITDA сохраняется вблизи своих максимумов.

Долговая нагрузка эмитента на скорректированном уровне (без учета кредитов и займов, относящихся к проектному финансированию) снизилась до невысокого уровня за счет роста EBITDA. Также поддерживается значительный запас ликвидности на балансе, благодаря которому показатель чистый долг/EBITDA находится на уровне всего 0,5х. Помимо этого, запасы средств полностью покрывают весь краткосрочный долг группы, включая процентные расходы.

Стабильное положение эмитента по итогам первого полугодия 2024-го подтверждают и рейтинговые агентства. Так, АКРА и Эксперт РА в июле подтвердили рейтинг Группы ВИС на уровне A и A+ соответственно по национальной шкале с прогнозом «стабильный». 


Какие риски

Сохраняются опасения относительно сокращения государственных расходов. Но этот риск, скорее всего, будет более ощутимым только в следующие годы. Уже в конце текущего месяца в Госдуму будет внесен обновленный проект госбюджета на 2025–2027 годы, после которого станут более ясны перспективы рынка государственно-частного партнерства (ГЧП).
Риски, связанные с ростом процентных ставок, на которые мы обращали внимание в прошлом обзоре, уже реализовались. Это привело к изменению коэффициента покрытия процентных расходов (EBITDA/процентные расходы): он вновь приближается к отметке 1,0х. При снижении коэффициента ниже данной отметки обслуживание текущих долговых обязательств становится проблематичным. Снижение коэффициента связано с тем, что у Группы ВИС подавляющая часть портфеля обеспеченных банковских кредитов имеет процентную ставку, привязанную к ключевой ставке с маржей 2,5—4% годовых. Если Банк России продолжит ужесточать денежно-кредитную политику (это не наш базовый сценарий), то процентные издержки эмитента могут существенно увеличиться.

Последние полтора года свободный денежный поток компании находится в отрицательной зоне, однако он будет постепенно меняться по мере сдачи реализуемых проектов.

Ну и что?

После удачной адаптации к первому экономическому шоку 2022 года Группа ВИС столкнулась с новым вызовом — высокие процентные ставки. Но даже в условиях жесткой денежно-кредитной политики компании удается показывать высокую эффективность, что позволило ей снизить долговую нагрузку до невысокого уровня. Мы сохраняем позитивный взгляд на эмитента ВИС Финанс и рекомендуем инвесторам обратить внимание на пятый выпуск облигаций данного эмитента как более выгодную альтернативу прочим краткосрочным вложениям до июня 2025-го. Данные бумаги могут принести доходность 27,8% годовых к put-оферте. Среднедневной объем торгов данным выпуском последние три месяца превышает 4 млн рублей — это хороший показатель ликвидности для облигации.




Для участия в put-оферте необходимо подать заявку на акцепт оферты в период с 5 по 11 июня 2025 года.



Ценные бумаги и другие финансовые инструменты, упомянутые в данном обзоре, приведены исключительно в информационных целях; обзор не является инвестиционной идеей, советом, рекомендацией, предложением купить или продать ценные бумаги и другие финансовые инструменты. Уведомляем Вас о том, что при приобретении и владении иностранными ценными бумагами вы можете столкнуться с рисками депозитарной инфраструктуры, связанными с геополитической ситуацией.
Весь текст дисклеймера